Фундаментальный анализ рынка

Фундамент полезен, но не обязателен, торговать можно и без него. Еть стратегии, основа которых – технический анализ. Пример такой ТС – “Снайпер”, торговля основана на различных паттернах. Фундаментальный анализ может использоваться лишь как дополнение. Новички могут пройти бесплатный курс «Снайпер для начинающих», в нем в максимально доступной форме дается все необходимое для торговли. Даже базовый Снайпер обеспечивает винрейт порядка 70-80%. Именно поэтому рекомендую ознакомиться с ним всем без исключения.

Методы фундаментального анализа

Положения, характеризующие фундаментальный анализ рынка ценных бумаг, можно свести к трем методам – дедукции, индукции и сравнению. Это основа, их применяют все инвесторы, использующие ФА.

Сравнение

Цель ФА – выбор актива с наибольшим потенциалом. При подготовке неизбежно его сравнению с конкурентами и средними значениями по индустрии. Также в рамках фундаментального анализа оценивается динамика изменения ключевых метрик, важно изменение ключевых мультипликаторов на дистанции.

Само по себе значение, например, Price to Earnings на уровне 30 не значит ничего. Нужна система координат, привязка к некому значению, относительно которого можно будет дать оценку мультипликатору компании. В роли этой опоры выступает среднее значение мультипликатора по сектору и показатели компаний из того же сегмента экономики.

Когда выполняется фундаментальный анализ фондового рынка нужно соблюдать несколько базовых правил:

• сравнивать можно только сопоставимые величины. Если речь идет о компаниях, то они должны обладать сравнимой капитализацией;

• акции должны относится к одному и тому же сектору. Нет смысла сравнивать, например, акции Полюса и Apple. У золотодобывающей компании намного более капиталоемкий рынок, другие риски, другая бизнес-модель;

• желательно учитывать юрисдикцию. Геополитические риски могут перекрыть все кажущиеся преимущества с точки зрения сравнения мультипликаторов.

В остальном положение любой компании оценивается именно за счет сравнения.

Индукция

Смысл можно сформулировать как движение от частного к общему. Если некие локальные явления приводят к глобальным последствиям, то индукция позволяет прогнозировать появление этих последствий. Инвестор видит частные явления, на их основе делает глобальные выводы.

Например, регулятор проводит корректировку денежно-кредитной политики, увеличивая ставку. Если ужесточение ДКП сохранится, то это приведет к общим последствиям – возрастет давление на фондовый рынок. Кредиты становятся все более дорогими. Для бизнеса это медвежий фактор. Облигации станут привлекательнее, их доходность вырастет. Мультипликаторы нескольких крупнейших компаний нефтегазового сектора можно рассматривать как средний по сектору. Это также пример индукции.

Дедукция

Обратный подход – движемся уже от общего к частному. На основе некого общего явления прогнозируем частности.

Например, развитие новых технологий добычи нефти (сланцевая нефть) не относится к конкретной компании, это общее явление, затрагивающее весь нефтяной сектор в целом. Можно предположить, что из-за роста спроса котировки крупных нефтяных компаний окажутся под давлением.

Сравнение с техническим анализом

Технический и фундаментальный анализ фондового рынка подходят к построению прогноза с разных сторон. В рамках ФА сделан акцент на макроэкономических индикаторах, отчетности компаний, их мультипликаторах. Поклонники ФА считают, что график вторичен, он лишь отражает события, влияющие на поведение цены. Это общая концепция фундаментального анализа рынка ценных бумаг.

Теханализ строится на предположении, что график уже учитывает все события, влияющие на цену. Анализ графика автоматически учитывает и факторы, относящиеся к фундаменту.

Это противоречие не мешает использовать фундаментальный и технический анализ рынка одновременно. Например, в трейдинге трейдер может работать только с графиком, но учитывать элементы ФА в роли фильтра. В экономическом календаре выделяются сильные новости и во время их выхода торговля не ведется. Это простейший пример сочетания фундамента и теханализа.

Отношение к детализации

Полноценный фундаментальный анализ мировых рынков требует учета массы факторов. Чем больше деталей учтет трейдер/инвестор, тем более полной будет картина происходящего. Это и мультипликаторы, и квартальные/годовые отчеты, и состояние сектора экономики.

Теханализ концентрирует внимание на графике. Происходит абстрагирование от огромного пласта информации, задействованного в ФА. Это упрощает работу.

Приверженцы ТА не игнорируют эту информацию. Они исходят из того, что в график уже заложены все эти события.

Состояние рынка

Фундаментальный анализ рынка акций нацелен на поиск недооцененных бумаг. ФА позволяет определять справедливую стоимость ценных бумаг, сопоставив ее с рыночной, трейдер может понять стоит ли покупать акцию.

ФА рассматривает рынок как самобалансирующуюся систему. Считается, что расхождение между справедливой и реальной стоимостью со временем сгладится.

Поведение рынка, согласно ФА, можно представить как движение графика у линии скользящей средней. Если предположить, что мувинг – справедливая цена, то график периодически будет отклоняться от нее, но он неизбежно вернется к скользящей средней.

Теханализ же полагает, что справедливой считается любая цена в любой момент времени. Просто меняется набор факторов, влияющих на соотношение спроса и предложения. По этому критерию фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг придерживаются диаметрально противоположных точек зрения.

Факторы фундаментального анализа

Когда проводится фундаментальный анализ рынка анализируются десятки разных факторов. Для удобства их можно разделить на несколько категорий.

Стоимость акций, финансовое состояние компании

Позволяют характеризовать компанию с точки зрения ее финансового положения, определить перекуплены бумаги или перепроданы. Для оценки используются данные по выручке, чистой прибыли и другие мультипликаторы, учитывается изменение этих показателей на дистанции.

Также используется ряд мультипликаторов:

• EBITDA – прибыль без учета амортизации, уплаченных налогов, вычета различных процентных платежей;

• EV/EBITDA – стоимость компании отнесена к прибыли без учета амортизации и различных отчислений. Позволяет исключить из сравнения особенности работы бизнеса в разных юрисдикциях. На результат не влияет, например, налоговая политика в разных странах;

• EV/EBIT – отличается от предыдущего только тем, что в него включена амортизация;

• Debt/EBITDA – характеризует финансовый аспект работы компании. Чем мультипликатор выше, тем выше закредитованность. Не всегда это плохой знак, но при высокой долговой нагрузке нужно как минимум разобраться в природе этого явления,

Рост долговой нагрузки может быть следствием развития новых проектов, выхода на новые рынки, запуска нового производства.

• RoE – доходность на вложенный доллар. Его можно рассматривать как индикатор скорости окупаемости инвестиций. Например, значение 20 можно рассматривать как годовую доходность в 20% или доход в 20 центов за год на каждый вложенный доллар;

• P/BV – отношение стоимости бизнеса к разнице между активами и обязательствами. Если анализируется фондовый рынок, то бумаги со значением мультипликатора меньше 1,0 считаются недооцененными;

• P/E – оценка скорости окупаемости компании. Стоимость бизнеса делится на его чистую прибыль;

• P/S – стоимость компании делится на выручку (прибыль). Признак недооцененности бумаги – значение мультипликатора ниже 1,0;

• Quick Ratio – характеризует способность бизнеса быстро разобраться с краткосрочными долгами. Можно рассматривать как меру устойчивости бизнеса.

Когда проводится фундаментальный анализ рынка ценных бумаг используются скринеры. Это инструменты, позволяющие за несколько секунд отобрать акции компаний по ряду фильтров. В них включены все популярные мультипликаторы и часть технических индикаторов. Инвестор задает критерии отбора и сокращает область поиска с нескольких тысяч акций до пары десятков ценных бумаг.

Отраслевые особенности

Фундаментальный анализ на рынке ценных бумаг требует учета не только показателей компании, но и отраслевых особенностей. Речь идет о:

• состоянии отрасли в целом. Перспективы сокращения всего сектора – сильный медвежий сигнал и повод отказаться от вложений в этот тип акций;

• принадлежности бизнеса к конкретной отрасли. Сравниваются компании из одного сектора, у них схожие бизнес-модели.

Сезонный фактор

Сезонность входить в ключевые принципы фундаментального анализа рынка ценных бумаг. Некоторый бизнес цикличен и зависит, например, от времени года. На протяжении календарного года могут наблюдаться всплески спроса на их услуги, это сказывается и на котировках акций компаний.

Этот эффект может проявляться в бумагах компаний, связанных с развлечениями, подарками, курортно-отельным бизнесом. Спрос на подарки резко растет перед праздниками, курорты пользуются популярностью летом.

Корреляция

Под корреляцией понимается устойчивая связь движения 2 и более активов, эта связь может быть прямой или обратной. Принцип корреляции используется и в трейдинге, и в инвестировании.

Инвесторы стараются включать в портфель активы с обратной корреляцией. Это снижает совокупный риск, делает рост капитала более стабильным. Трейдеры строят на основе корреляции полноценные торговые стратегии.

Макроэкономические условия, геополитические риски

Одни и те же компании со схожими мультипликаторами могут иметь разную инвестиционную привлекательность. Эта разница появляется, например, из-за местной политики.

Возможные макроэкономические факторы, влияющие на привлекательность акций:

• сильное различие в денежно-кредитной политике. Высокая процентная ставка делает кредиты дорогими, а это губительно для бизнеса, никто не развивается только «на свои». Компании из стран с существенно более низкой ставкой находятся в выигрышном положении;

Зависимость работает не всегда. Например, в конце нулевых ФРС резко снизила ставку, но рынок все равно сильно просел. В период восстановления экономики после пандемии рост ставки оказал давление на рынок и S&P 500 просел.

• разница в налоговой политике;

• инфляция. Она неоднородна, например, в Японии порядка 1-3%, в то же время в России может превышать 10%. Высокая инфляция может спровоцировать регулятора повысить ставку, низкий рост потребительских цен практически гарантирует мягкую ДКП. Изменение ставки в свою очередь влияет на фондовый рынок в целом;

• состояние экономики в масштабах страны. Одна экономика может находиться в состоянии рецессии, другая – расти опережающими темпами, третья – балансировать на грани скатывания в рецессию. Чем выше темпы роста экономики, тем выше шансы на столь же активный рост котировок акций;

• геополитические риски, имеются в виду санкции. В 2022 г. Россия показала, как форс-мажор может спутать инвесторам все карты. Технический и фундаментальный анализ фондового рынка не позволяет определять точные даты таких событий, но можно хотя бы выделять регионы с повышенными геополитическими рисками.

Эти факторы дополняют фундаментальный анализ финансовых рынков. Если несколько компаний кажутся в равной степени привлекательными с точки зрения мультипликаторов, то оцените их с макроэкономической точки зрения, учтите геополитический фактор.

Эффективность работы менеджмента

Высшее руководство определяет стратегию развития бизнеса. Приход новых лиц может не просто скорректировать вектор развития, а сменить его на 180 градусов. Последствия спрогнозировать сложно, нельзя гарантировать ни рост, ни падение.

Книги по фундаментальному анализу фондового рынка рекомендуют учитывать контекст. Если смена высшего руководства – это попытка вывести компанию из крутого пике, то ее акции можно рассматривать как рискованную покупку с потенциалом кратного роста.

Хороший пример подобной ситуации – приход Алана Малалли в Форд во второй половине нулевых. Решительные действия позволили вывести компанию из кризиса, что могло дать более 100% прибыли в сжатые сроки.

Размеры компании и доля рынка

Масштаб компании напрямую влияет на устойчивость и перспективы роста:

• гиганты калибра Apple, Microsoft, Saudi Aramco прошли фазу активного роста и ни при каком сценарии не вырастут на 100+% за год. Крупный бизнес не может расти теми же темпами, что и мелкие компании;

• у крупного бизнеса выше финансовая устойчивость. Их бизнес не развивается столь же активно, зато накоплен солидный капитал, есть стабильные продажи, узнаваемость бренда.

Бумаги сильных брендов более надежны, но дают меньший потенциал роста. Мелкий бизнес обладает большими перспективами роста, но волатильность доходности будет выше, риски также высоки.

Специфика конкретной компании

Под спецификой понимается распределение акций, наличие крупных акционеров, заинтересованность государства в этом бизнесе. Акционеры могут вести борьбу друг с другом, государство может при желании контролировать бизнес, выкупив контрольный пакет акций. Все это влияет на перспективы акций.

В эту категорию входят качественные показатели. Сюда можно отнести качество работы аналитического отдела, адекватность принимаемых руководством решений и прочие нюансы.

Источники данных

Для анализа рынка нужен массив данных. Есть несколько источников, позволяющих получить всю нужную информацию.

Отчетность компаний

Все публичные компании регулярно публикуют квартальные и годовые отчеты. Квартальные выходят каждые 3 месяца, годовые – 1 раз в год. В отчетах особое внимание обращают на динамику изменения выручки, чистую прибыль, расходы.

Годовые отчеты публикуются с учетом даты окончания финансового года, он может отличаться от календарного. Финансовый год может заканчиваться и в марте, и летом, и осенью.

Российские компании могут подавать отчетность в международном формате (МФСО) или по российскому стандарту (РСБУ). РСБУ может давать существенное искажение финансовых результатов. Сами отчеты доступны на сайтах компаний, на различных информационно-аналитических ресурсах.

Когда проводится, например, фундаментальный анализ валютного рынка этого источника данных нет. На Forex нет отдельных компаний, чьи отчеты могли бы влиять на котировки валютных пар.

Статистика

Сюда можно занести всю статистическую информацию. Это могут быть данные по ВВП, изменению потребительских цен, продажам товаров длительного пользования. Эта информация используется, когда проводится фундаментальный анализ рынка Форекс.

Также вместо анализа полноценных отчетов можно использовать ресурсы, собирающие ключевую статистику. Это делает анализ на порядок проще, к тому же можно сравнивать 2 и более компаний по ключевым пунктам отчетов.

Календари

Можно выделить календари трех типов:

• экономический календарь. В него включаются ключевые события в жизни экономик разных стран. Это дата и время публикации данных по ВВП, время, когда возможно изменение процентной ставки, время выступления глав регуляторов и прочие нюансы. Фундаментальный и технический анализ валютного рынка использует именно этот тип календарей;

• календарь публикации отчетности. Указывается дата публикации квартальных отчетов;

• календарь выплаты дивидендов. Для дивидендных бумаг выплата вознаграждения акционерам – ценный фактор, после этого часто формируется дивидендный ГЭП;

• календарь сплитов. Под сплитом понимается дробление акций, это влияет на их котировки и инвестиционную привлекательность;

• календарь IPO. После выхода на биржу котировки акций могут взлететь на сотни процентов, часть инвесторов профессионально работает именно с этой категорией ценных бумаг.

Биржевые данные

Сюда можно занести динамику изменения стоимости различных товаров, от цены которых зависят финансовые показатели компании.

Также к биржевым данным относится стакан. По нему можно определить соотношение между продавцами и покупателями. Стакан используется в трейдинге, но не при построении долгосрочного прогноза.

Поведение графика – еще один источник данных с биржи. Анализ на старших таймфреймах позволяет строить в том числе и средне-/долгосрочные прогнозы.

Важные события в жизни компании

В учебниках по фундаментальному анализу фондового рынка к факторам этого типа относят:

• решение о смене стратегии развития;

• смена высшего руководства;

• вывод на рынок новых продуктов;

• выход на новые рынки;

• корректировку дивидендной политики.

У обычных инвесторов нет доступа к инсайдерской информации, поэтому приходится ждать официальных заявлений. Только в них сообщается о событиях этого типа. Сами сообщения публикуются на сайтах компаний и профильных ресурсах.

Все сказанное детально описывается в книгах, их можно рассматривать как учебник по ФА. Выбор огромен, неплохо себя зарекомендовала книга «Разумный инвестор» Бенджамена Грэма, есть десятки других достойных трудов.

Этапы проведения фундаментального анализа

Есть 2 подхода к проведению анализа этого типа. При первом движемся от общего к частному:

• макроэкономический анализ;

• отраслевой анализ – определяются перспективные направления;

• анализ на уровне отдельных компаний с изучением отчетности. Определяется справедливая стоимость бумаг;

• сравнивается сколько стоит акция и сколько она должна стоить. На основе этого принимается решение о покупке/продаже бумаг.

Второй подход проще, инвестор отталкивается от мультипликаторов. С помощью скринера и 5-7 фильтров список подходящих акций сокращается до нескольких десятков. Они группируются по отраслям, и каждая бумага оценивается детальнее. Мировой рынок огромен, скринер облегчает самый сложный этап – первичный отбор акций.

Есть и специфические инвестиционные стратегии, например, CAN SLIM. В ней используется специфический алгоритм отбора акций с потенциалом роста на сотни процентов в перспективе нескольких лет.

Критика фундаментального анализа

Концепция фундаментального анализа критикуется по 3 основным направлениям:

• невозможность наличия неких внутренних факторов, из-за которых справедливая цена должна быть выше/ниже текущей рыночной. Критики полагают, что эти факторы автоматически мгновенно закладываются в котировки;

• невозможность существования справедливой цены. В любой момент времени цена справедлива так как определяется в ходе свободных торгов;

• временной фактор. Даже если предположить, что справедливая цена существует, то невозможно сказать, как долго продлится ее расхождение с рыночной стоимостью акции.

При обучении фундаментальному анализу фондового рынка многие не обращают на это внимание, но критика как минимум логична и имеет под собой основания.

ФА прочих рынков

Выше основное внимание уделялось фондовому рынку. Но ФА универсален, возможен фундаментальный анализ рынка криптовалют, может оцениваться и валютный рынок. По сравнению с фондовым рынком будет отличаться набор факторов.

Например, Форекс потребует плотной работы с экономическим календарем. Если речь идет о крипте, то проводится анализ:

• качества команды;

• Белой Книги;

• количества активных адресов;

• ценности проекта в целом. Он должен решать реальную проблему, а не быть хайпом на очередной бычьей волне рынка криптовалют.

Но независимо от того какой рынок анализируется цель остается прежней – оценить ключевые факторы, влияющие на востребованность актива. Меняется только набор вводных характеристик.

Фундаментальный анализ фондового рынка для чайников кажется чем-то сложным и непонятным. В реальности все проще и для проведения ФА вовсе не обязательно анализировать сотни страниц отчетов. Даже базовый анализ по мультипликаторам повышает качество прогнозов. Это несложно, на обучение уйдет несколько дней, максимум – неделя.

ФА – инструмент инвесторов, он не даст внутридневные точки входа. Если вы заинтересованы не только в инвестировании, но и в трейдинге, то можете начать с курса «Снайпер для начинающих». Он совершенно бесплатен и ориентирован на тех, кто только начинает торговать. Его достаточно для понимания основ и заключения первых прибыльных сделок, даже этой теории хватит для достижения винрейта в 70-80%.